بررسی تجربی تأثیر حاکمیت شرکتی در کارایی تخصیص سرمایه شرکت‌های عمومی

نوع مقاله : مقاله علمی پژوهشی

نویسندگان

1 استادیار، گروه بازاریابی و استراتژی کسب‌وکار، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران.

2 کارشناس ارشد، گروه مدیریت کسب‌وکار، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران.

3 دانشجوی دکتری، گروه مهندسی مالی، دانشکده مدیریت، دانشگاه تهران، تهران، ایران.

چکیده

هدف: پژوهش‌های پیشین بر نقش حاکمیت شرکتی بر هم‌راستا کردن منافع مدیران ارشد و سهام‌داران و بهبود عملکرد شرکت تأکید کرده‌اند. اگر ساختار حکمرانی هزینه نمایندگی را کاهش می‌دهد، می‌توان انتظار داشت شرکت‌هایی که حکمرانی مطلوبی دارند، در تخصیص سرمایه، مشکلات کمتری‌ داشته باشند و سرمایه‌گذاری کاراتری انجام دهند. در این پژوهش، رابطه میان مؤلفه‌های حاکمیت شرکتی و کارایی تخصیص سرمایه در شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران بررسی شده است.
روش: به‌منظور دستیابی به هدف پژوهش، 80 شرکت پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران، به‌روش حذف سیستماتیک برای دوره زمانی 1394 تا 1397 انتخاب شد و تجزیه‌وتحلیل آزمون فرضیه‌های پژوهش با استفاده از مدل رگرسیونی چندمتغیره و روش داده‌های پانل با اثرهای ثابت انجام گرفت.
یافته‌ها: مطابق با مبانی نظری و یافته‌های پژوهش، حاکمیت شرکتی با کارایی سرمایه‌گذاری رابطه معناداری دارد. همچنین، نتایج پژوهش نشان می‌دهد که میان متغیرهای حاکمیت شرکتی استقلال هیئت‌مدیره، ساختار رهبری، اندازه هیئت‌مدیره، مالکیت بلوکی و وجود اعضای غیرموظف در کمیته حسابرسی و کارایی سرمایه‌گذاری رابطه معناداری وجود ندارد. همچنین میان مالکیت نهادی و کارایی سرمایه‌گذاری رابطه معنادار و مثبت وجود دارد.
نتیجه‌گیری: نتایج پژوهش مؤید ارتباط معنادار کارایی سرمایه‌گذاری و حاکمیت شرکتی است. در واقع انتظار می‌رود با افزایش کیفیت ساختار حاکمیت شرکتی، کارایی سرمایه‌گذاری بهبود یابد. از سوی دیگر، از میان مؤلفه‌های حاکمیت شرکتی، فقط ارتباط معنادار و مثبت میان وجود سرمایه‌گذاران نهادی و کارایی سرمایه‌گذاری تأیید شد. در واقع، حضور سهام‌داران نهادی در ساختار مالکیت و به‌تبع آن، نماینده آن‌ها در هیئت‌مدیره، می‌تواند نظارت بهتر و اتخاذ تصمیم‌های کاراتر در تخصیص سرمایه را سبب‌ شود. میان سایر مؤلفه‌های حاکمیت شرکتی، یعنی مالکیت بلوکی، اندازه هیئت‌مدیره، تعداد اعضای مستقل کمیته حسابرسی و ساختار رهبری با کارایی تخصیص سرمایه مبتنی بر نظریه نمایندگی رابطه‌ای وجود ندارد؛ بنابراین نظریه نمایندگی قادر نیست که این روابط را تبیین کند و باید به جنبه‌های رفتاری و محدودیت‌های ناشی از الزامات قانونی نیز توجه شود.

کلیدواژه‌ها

عنوان مقاله [English]

Investigating the Impact of Corporate Governance on the Capital Allocation Efficiency

نویسندگان [English]

  • Hamed Vares 1
  • Ali Salavatizadeh 2
  • Mohammad Javad Bannazadeh 3
1 Assistant Prof., Department of Marketing and Business Strategy, Faculty of Management, University of Tehran, Tehran, Iran.
2 MSc. Department of MBA, Faculty of Management, University of Tehran, Tehran, Iran.
3 PhD. Candidate, Department of Financial Engineering, Faculty of Management, University of Tehran, Tehran, Iran.
چکیده [English]

Objective
The role of corporate governance in matching the interests of senior executives with those of the shareholders’ interests has been investigated in previous studies. If corporate governance can reduce agency costs, companies with good governance may have fewer unfavorable issues in their capital allocation. The main purpose of this study is to examine the relationship between the components of corporate governance and the efficiency of capital allocation in public joint stock companies.
Methods
In order to study and achieve the objectives of the research, 80 companies listed on the Tehran Stock Exchange (TSE), from 2015 to 2018, were selected via the purposive sampling method. The research hypotheses were tested using the panel data and fixed effects model.
Results
According to research findings, corporate governance has a significant relationship with investment efficiency. The results also showed no significant relationship between investment efficiency and corporate governance variables including independence of the board of directors, leadership structure, the number of members of the board of directors, block-holder ownership, and the presence of outside directors in the audit committee. There is also a significant and positive relationship between institutional ownership and investment efficiency
Conclusion
The achieved results of the present study confirm the significant relationship between investment efficiency and corporate governance. Accordingly, investment efficiency is expected to improve as the quality of the corporate governance structure increases. Only a significant relationship between the existence of institutional investors as a corporate governance variable with investment efficiency was proved. The presence of institutional shareholders in the ownership structure and, consequently, their representative on the board of directors, can lead to better control and more efficient decision-making in capital allocation. On the other hand, there was found no empirical evidence for the relationship between other corporate governance variables such as board independence, leadership structure, board size, block ownership, and the presence of outside directors in the audit committee with investment efficiency as the agency theory proposes. The agency theory cannot explain the empirical findings; therefore, the behavioral aspect and legal limitations and requirements are required to be considered.

کلیدواژه‌ها [English]

  • Corporate governance
  • Capital allocation
  • Investment efficiency
  • Corporate governance components
  • Tehran Stock Exchange (TSE)

مراجع

تقی‌زاده خانقاه، وحید؛ بادآور نهندی، یونس؛ متقی، علی‌اصغر؛ تقی زاده، هوشنگ (1398). ارائه مدل سنجش کارایی سرمایه‌گذاری شرکت در بورس اوراق بهادار تهران. تحقیقات مالی، 21(2)، 237-264.
دستگیر، محسن؛ جلالی جلال آبادی، مژگان و گوگردچیان، احمد (1395). تأثیر نظام حاکمیت شرکتی بر شاخص واحد کارایی مدیریت سرمایه در گردش در شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. مدیریت دارایی و تأمین مالی، 4(1)، 69-86.
شریعت نیا، اکبر؛ طاهرپور کلانتری، حبیب‌اله؛ جهانگیری، علی و رسولی قهرودی، مهدی (1400). تبیین تأثیر کیفیت فرایندهای هیئت‌مدیره بر عملکرد نقش‌های هیئت‌مدیره در شرکت‌های دولتی ایران. مدیریت دولتی، 13(2)، 277-308.
نیک‌بخت، محمدرضا؛ سیدی، سید عزیز و هاشم‌الحسینی، روزبه (1389). بررسی تأثیر ویژگی‌های هیات مدیره بر عملکرد شرکت. مجله پیشرفت‌های حسابداری دانشگاه شیراز، 3(58)، 251-270.
هاشمی، محمدصادق؛ معینیان، امین و نرگسیان، عباس (1399). تبیین نقش ساختار مالکیت بنگاه در فرایند تصمیم‌گیری استراتژیک هیئت‌مدیره: مطالعه چندموردی بانک‌های دولتی، شبه‌خصوصی و خصوصی. مدیریت دولتی، 12(3)، 550-583.
وارث، حامد؛ برکوک، محمدحسن؛ ناصری طاهری، زهره و بناءزاده، محمدجواد (1400). تأثیر ترکیب و رهبری هیئت‌مدیره بر عملکرد مالی شرکت: بررسی تجربی الگوی حاکمیت شرکتی داخلی در شرکت‌های ایرانی. پژوهش‌های کاربردی در مدیریت و حسابداری، 6 (24)، 72-76.
 
References
Adams, R. & Ferreira, D. (2008). A theory of friendly boards. Journal of Finance, 62, 217- 250.
Aggarwal, R. K., & Samwick, A. A. (2003). Why do managers diversify their firms? Agency reconsidered. The Journal of Finance, 58(1), 71-118.
Allen, J. & Phillips, G. (2000). Corporate equality ownership, strategic alliances, and product market relationships. Journal of Finance, 55, 2791–2815.
Anderson, R., Bates, T., Bizjak, J., Lemmon, M. (2000). Corporate governance and firm diversification. Financial Management, 29, 5–22.
Arosa, B., Iturralde, T. & Maseda, A. (2013). The board structure and firm performance in SMEs: Evidence from Spain. Investigaciones Europeas de Dirección y Economía de la Empresa, 19(3), 127-135.
Azeez, A. A. (2015). Corporate governance and firm performance: evidence from Sri Lanka. Journal of Finance, 3(1), 180-189.
Baesley, M. S. (1996). An empirical analysis of the relation between the board of director composition and financial statement fraud. The Accounting Review, 71(4), 443-465.
Bansal, N. & Sharma, A. K. (2016). Audit committee, corporate governance and firm performance: Empirical evidence from India. International Journal of Economics and Finance, 8(3), 103.
Baxamusa, M. Mohanty, S. & Rao, R. P. (2015). Information asymmetry about investment risk and financing choice. Journal of Business Finance & Accounting, 42(7-8), 947-964.
Beasley, M. S., Carcello, J. V., Hermanson, D. R., & Lapides, P. D. (2000). Fraudulent financial reporting: Consideration of industry traits and corporate governance mechanisms. Accounting horizons, 14(4), 441-454.
Becht, M., Bolton, P. & Roell, A. (2002). Corporate governance and control. European corporate governance institute (No. 02). Finance Working Paper.
Bertrand, M., & Mullainathan, S. (2003). Enjoying the quiet life? Corporate governance and managerial preferences. Journal of political Economy, 111(5), 1043-1075.
Biddle, G. C., Hilary, G. & Verdi, R. S. (2009). How does financial reporting quality relate to investment efficiency? Journal of accounting and economics, 48(2-3), 112-131.
Bushee, B. (1998). The influence of institutional investors on myopic R&D investment behavior. Accounting Review, 73, 305–333.
Bushman, R. & Smith, A. (2001). Financial accounting information and corporate governance. Journal of Accounting and Economics, 32, 237–333.
Carcello, J. V., & Neal, T. L. (2000). Audit committee composition and auditor reporting. The accounting review, 75(4), 453-467.
Cella, C. (2020). Institutional investors and corporate investment. Finance Research Letters, 32, 101169.
Chen, I. J., & Chen, S. S. (2017). Corporate governance and the investment efficiency of diversified corporate asset buyers. Journal of Applied Corporate Finance, 29(1), 99-114.
Chung, K. H., & Zhang, H. (2011). Corporate governance and institutional ownership. Journal of financial and quantitative analysis, 247-273.
Coles, J. L., Daniel, N. D., & Naveen, L. (2008). Boards: Does one size fit all? Journal of financial economics, 87(2), 329-356.
Cremers, K. M., & Nair, V. B. (2005). Governance mechanisms and equity prices. The Journal of Finance, 60(6), 2859-2894.
Dastgir, M., Jalali Jalal Abadi, M. & Googerdchian, A. (2016). The Impact of Corporate Governance System on the Unit Index of Working Capital Management Efficiency for the Companies Listed in Tehran Stock Exchange. Journal of Asset Management and Financing, 4(1), 69-86. (in Persian)
David, J. M., Venkateswaran, V., Cusolito, A. P., & Didier, T. (2021). Capital Allocation in Developing Countries. The World Bank Economic Review, 35(4), 1102-1121.
Elyasiani, E. & Jia, J. (2010). Distribution of institutional ownership and corporate firm performance. Journal of banking & finance, 34(3), 606-620.
Fama, E. & Jensen, M. (1983). Agency problem and residual claims. Journal of Law and Economics, 26, 327–349.
Fama, E. (1980). Agency problems and the theory of the firm. Journal of Political Economy, 88, 288–307.
Finkelstein, S. & D'aveni, R. A. (1994). CEO duality as a double-edged sword: How boards of directors balance entrenchment avoidance and unity of command. Academy of Management journal, 37(5), 1079-1108.
Glaser, M. & Müller, S. (2010). Is the diversification discount caused by the book value bias of debt? Journal of Banking and Finance, 34, 2307–2317.
Goyal, V. & Park, C. (2002). Board leadership structure and CEO turnover. Journal of Corporate Finance, 8, 49–66.
Hambrick, D. C. & Mason, P. A. (1984). Upper echelons: The organization as a reflection of its top managers. Academy of management review, 9(2), 193-206.
Hammami, A. & Zadeh, M. H. (2019). Audit quality, media coverage, environmental, social, and governance disclosure and firm investment efficiency. International Journal of Accounting & Information Management, 28(1), 45-72.
Hashemi, M. S., Moeinian, A. & Nargesian, A. (2020). Understanding the role of Ownership Structure in the Board Strategic Decision-Making Process: A Multiple Case Study of State-owned, Pseudo-Private and Private Banks in Iran. Journal of Public Administration, 12(3), 550-583. (in Persian)
Healy, P. & Palepu, K. (2001). Information asymmetry, corporate disclosure, and the capital markets: a review of the empirical disclosure literature. Journal of Accounting and Economics, 31, 405–440.
Helland, E. & Sykuta, M. (2005). Who's monitoring the monitor? Do outside directors protect shareholders' interests? Financial Review, 40(2), 155-172.
Huang, Y. S., & Wang, C. J. (2015). Corporate governance and risk-taking of Chinese firms: The role of board size. International Review of Economics & Finance, 37, 96-113.
Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. The American economic review, 76(2), 323-329.
Jensen, M. C. (1993). The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems. The Journal of Finance, 48(3), 831-880.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure En: Journal of Finance Economics, 3(4), 305-360.
Jiang, F., Cai, W., Wang, X. & Zhu, B. (2018). Multiple large shareholders and corporate investment: Evidence from China. Journal of Corporate Finance, 50, 66-83.
Kim, K., Mauldin, E., & Patro, S. (2014). Outside directors and board advising and monitoring performance. Journal of accounting and economics, 57(2-3), 110-131.
Klein, A. (2002). Audit committee, board of director characteristics, and earnings management. Journal of accounting and economics, 33(3), 375-400.
Lara, J. M. G., Osma, B. G., & Penalva, F. (2016). Accounting conservatism and firm investment efficiency. Journal of Accounting and Economics, 61(1), 221-238.
Lehn, K., Zhao, M. (2006). CEO turnover after acquisitions: are bad bidders fired? Journal of Finance, 61, 1759–1811.
Levrau, A., and Van den Berghe, L.A.A. (2007). Corporate governance and board effectiveness: Beyond formalism. The ICFAI Journal of Corporate Governance, 6(4), 58-85.
Liu, Y., Miletkov, M. K., Wei, Z., & Yang, T. (2015). Board independence and firm performance in China. Journal of Corporate Finance, 30, 223-244.
Lu, J. & Wang, W. (2015). Board independence and corporate investments. Review of Financial Economics, 24, 52-64.
McMullen, D. & Raghunandan, K. (1996). Enhancing audit committee effectiveness. Journal of Accountancy, 182, 79–81.
Min, B. S. & Chizema, A. (2018). Board meeting attendance by outside directors. Journal of Business Ethics, 147(4), 901-917.
Mohammadi, S. M. (2014). The relationship between financial reporting quality and investment efficiency in Tehran stock exchange. International Journal of Academic Research in Business and Social Sciences, 4(6), 104.
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have (No. w1396). National Bureau of Economic Research.
Nikbakht, M., Sayedi, A. & Hashem Alhosseni, R. (2010). Surveying the effects of board characteristic on firm’s performance. Journal of Accounting, 3(58), 251-270. (in Persian)
Nor, N. H. M., Nawawi, A., & Salin, A. S. A. P. (2017). The influence of board independence, board size and managerial ownership on firm investment efficiency. Pertanika Journal of Social Science and Humanities, 25(3), 1039-1058.
Salin, A. S. A. P., Nor, N. H. M., & Nawawi, A. (2018, September). Corporate Governance And Investment Efficiency: Malaysian Evidence. In Artikel dipresentasikan pada International Conference on Relegion, Social Sciences and Technological Education (pp. 25-26).
Shariatnia, A., Taherpoor Kalantari, H. T., Jahangiri, A., & Rasouli Ghahroudi, M. (2021). The Effect of the Quality of Board Processes on the Performance of Board Roles in Iranian State-owned Enterprises. Journal of Public Administration, 13(2), 277-308. (in Persian)
Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1997). A survey of corporate governance. The journal of finance, 52(2), 737-783.
Shleifer, A., Vishny, R. (1986). Large shareholders and corporate control. Journal of Political Economy, 94, 461–488.
Shome, D., Singh, S. (1995). Firm value and external block holdings. Financial Management, 24, 3–14.
Shrivastav, S. M., & Kalsie, A. (2016). The Relationship Between CEO Duality and Firm Performance: An Analysis Using Panel Data Approach. IUP Journal of Corporate Governance, 15(2).
Singh, M., Mathur, I., Gleason, K. (2004). Governance and performance implications of diversification strategies: evidence from large US firms. Financial Review, 39, 489–526.
Stein, J. C. (2003). Agency, information and corporate investment. Handbook of the Economics of Finance, 1, 111-165.
Taghizadeh Khanqah, V., Badavar Nahandi, Y., Mottagi, A., & Taghizadeh, H. (2019). Presentation of Firm's Investment Efficiency Measurement Model in Tehran Stock Exchange. Financial Research Journal, 21(2), 237-264. (in Persian)
Tan, K. M., Kamarudin, F., Noordin, B. A. A., & Rahim, N. A. (2019). Firm Efficiency of East Asia Countries: The Impact of Board Busyness. Vision, 23(2), 111-124.
Thomsen, S., Pedersen, T., & Kvist, H. K. (2006). Blockholder ownership: Effects on firm value in market and control based governance systems. Journal of Corporate finance, 12(2), 246-269.
Tirole, J. (2001). Corporate governance. Econometrica, 69, 1–35.
Tribo, J. A., Berrone, P., & Surroca, J. (2007). Do the type and number of blockholders influence R&D investments? New evidence from Spain. Corporate Governance: An International Review, 15(5), 828-842.
Vares, H., Barkok, M., Naseri Taheri, Z. Bannaadeh, M. J. (2021). The Effect of Board Composition and Leadership on Firm’s Performance: An Empirical Study of Corporate Governance Pattern in Iranian Companies. Journal of Applied Research in Accounting and Management, 6(24), 72-86. (in Persian)
Yermack, D. (1996). Higher market valuation of companies with a small board of directors. Journal of Financial Economics, 40, 185–211.
Zhang, H. (2018). Product market competition and corporate governance: substitutes or complements? Evidence from CEO duality. Evidence from CEO Duality (October 6, 2018). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3088768
مدیریت دولتی
دوره 14، شماره 4
1401
صفحه 509-530

فایل ها

هم رسانی

ارجاع به این مقاله

آمار